新材料行业景气度于2023年显著下行，2024年虽延续跌势但幅度收窄，2025年则显现出触底回升的态势，具体体现在行业盈利能力稳中略升、营业收入重返增长通道。本轮复苏主要得益于大规模产能投放进入尾声，供需格局改善。

　　从细分板块来看，2025年各领域表现分化：先进有色金属材料景气度显著回升；先进钢铁材料与非金属材料的盈利能力有所修复；先进化工材料在底部区间震荡蓄势；电子信息材料、绿色低碳材料延续高景气态势；新能源材料营收恢复增长；军民两用材料逐步走出底部。

　　短期而言，景气度回升态势有望延续；中期来看，创新成果转化有望提速。展望2026年，随着总体产能投放进一步放缓，供给端压力将持续缓解，供需格局有望继续改善，推动行业盈利能力迎来整体性修复。放眼“十五五”，新材料作为国家着力打造的新兴支柱产业之一，将朝着“集群化”、“规模化”方向加速发展。在此过程中，加快推进中试平台建设将是衔接技术突破与产业化应用的关键举措，科技创新成果的工程化突破与产业化应用有望显著提速。

　　业务策略方面，建议重点围绕中试平台建设进行布局。国家层面中试平台建设指引所聚焦的重点领域，代表了未来产业化前景最为明确的方向，也是金融服务需要重点关注和支持的领域。建议以国家和省级“重点培育中试平台名单”为抓手，针对指引中明确的关键共性技术与关键材料，进行系统化的业务布局。

　　细分领域方面，建议重点关注“攻坚”和“顺势”两条主线）“攻坚”主线：聚焦技术壁垒高、国产替代空间广阔的领域。我国化工行业正迈向高质量发展阶段，高端化趋势显著，化工新材料国产替代加速，补齐供应链短板仍是重要方向，重点关注高端聚烯烃、工程塑料、高性能纤维及高性能工业涂料等领域的国产化机遇。电子信息材料一直是我国产业发展的薄弱环节，也是受海外制约较多的领域，半导体材料及部分显示材料的国产替代是中长期的战略机遇。

　　（2）“顺势”主线：把握下游产业升级或迭代催生的新需求。AI算力需求的高速增长正驱动硬件快速迭代，降低服务器PCB的信号传输损耗、提升散热能力成为关键方向，建议关注高频高速覆铜板材料、液冷系统冷却介质等。锂电池技术持续向提升能量密度、优化快充性能等方向演进，关注磷酸锰铁锂、硅基负极等下一代正负极材料，并可前瞻关注固态电池相关的材料体系。钙钛矿电池凭借其高光电转换效率、带隙可调、降本空间大等优势，发展前景广阔，建议前瞻关注其相关主材、电极和封装材料。风电叶片持续向大型化发展，关注高性能纤维材料的升级迭代机遇。

　　风险提示：（1）随着新材料整体国产化率提升，国产替代进入“深水区”，新技术突破更容易引发“一拥而上”的竞争局面，需对各类产业化项目的竞争前景有充分预期，并综合考量成本、客户资源等方面的竞争优势。（2）固态锂电池、钙钛矿电池、浸没式液冷等新技术仍处于商业化早期，技术路径尚未完全收敛，相关材料的产业化前景存在较高的不确定性。

　　2025年以来，随着下游养殖规模的持续增长，国内饲料需求显著增长，带动饲料产销量明显增长，饲料行业景气度较好。2025年1-10月全国饲料总产量达25933万吨，同比增长6.3%。原料价格方面，今年以来国内玉米、豆粕、鱼粉价格均呈现明显波动，上半年玉米价格持续上涨，至7月后逐步回落；豆粕价格在大幅震荡后，5月起逐步恢复弱势；鱼粉价格上半年窄幅震荡，9月后快速上涨。从相关上市公司经营业绩看，2025年前三季度15家饲料企业合计实现营收2965.18亿元，同比增长11.14%，合计实现归母净利润58.82亿元，同比增长30.54%。受益于下游存栏增长带动饲料需求提升，企业营收规模稳步增长，但在利润端，受到三季度以来国内生猪及肉禽价格低迷影响，部分企业养殖业务盈利大幅下滑甚至由盈转亏，导致整体业绩出现明显亏损。

　　在下游饲料需求旺盛的背景下，各家饲料企业前三季度营收规模稳步增长，总资产周转率同比提升。截至三季度末，有3家企业应收账款周转率相对较低，下游养殖客户饲料占款严重。

　　截至2025年三季度末，15家饲料企业中有6家企业资产负债率在60%以上。3家企业流/速动比率表现仍然较差，短期债务负担重。由于饲料企业被下游客户占款现象较为普遍，前三季度共有7家企业经营性净现金流为负值。我们以上市饲料企业2025Q3季报为基础做了短期偿债能力静态测算，个别企业短期偿债压力较大。展望后市，国内饲料行业将面临生猪养殖逐步去产能导致猪料需求下滑，叠加区域饲料竞争激烈的局面，行业景气度有所降低。从原料价格波动看，预计玉米价格将维持震荡下行趋势，豆粕价格也将持续保持弱势，而鱼粉价格将继续保持强势。饲料需求预计将呈结构性变化，其中猪饲料需求将在生猪产能去化背景下逐步下滑，禽料需求预计有所增长，水产料需求预计走弱。市场竞争方面，当前养殖端不断向饲料端倾轧利润及账期，再叠加上游原料价格仍处于波动期，对饲料企业经营造成较大冲击。长期来看，在饲料行业存量竞争背景下企业价格战、长账期已经成为经营常态，在此艰难背景下，维持饲料业务高周转以确保自身成本优势成为企业发展核心策略。生猪养殖业务方面，各家上市饲料企业在历经前期快速资本扩张后已进入业务提质增效期，养殖资本开支规模大幅下滑，养殖成本正在持续优化，但与传统猪企相比，目前大多数饲料企业生猪养殖成本仍然相对较高，养殖毛利率明显较差，养殖业绩给公司整体业绩造成严重负担和拖累，养殖降本任务十分迫切。

　　随着生猪养殖产能再次进入去化周期，饲料需求整体承压，同时在养殖端长期低迷背景下，饲料企业被迫以价格战、长账期等竞争方式生存，行业难以出现较长时间段的景气周期。我们重点提出以下几点业务建议：一是支持企业国内产能布局优化、饲料出海；二是发展产业链融资模式；三是支持期货等风险管理工具应用；四是关注部分饲料企业短期偿债压力及养殖业绩拖累风险。

　　特朗普签署创世纪计划，谷歌引领AI进入下半场——软件行业2025年11月报

　　2025年9月软件政府侧需求环比持平，企业侧需求有所修复。根据财政部数据，2025年1-9月，国内一般公共预算支出累计同比增速为3.1%，增速环比持平。全国国有企业营业总收入累计同比增速为0.9%，增速环比增加0.7pp，相较于前8个月，9月份企业级软件需求修复明显，这与过去两年的趋势相反。今年以来，政府侧需求对软件行业支撑效果明显，而企业侧需求逐步企稳回升。

　　2025年1-9月全国软件业务收入增速走高，利润增速有所调整。根据工信部数据，2025年1-9月我国软件业务实现收入111126亿元，同比增长13.0%，增速续创今年以来新高，实现利润总额14352亿元，同比增长8.7%，增速环比降低4.3pp。

　　分领域来看，信息技术服务继续引领软件业整体增长。（1）信息技术服务：根据工信部数据，2025年1-9月信息技术服务收入76433亿元，同比增长14.3%，在全行业收入中占比为68.8%。

　　工信部数据显示，2025年1-9月软件产品收入23854亿元，同比增长10.9%，占全行业收入的比重为21.5%。（3）信息安全：根据工信部数据，2025年1-9月信息安全产品和服务收入1627亿元，同比增长6.9%。特朗普签署AI创世纪计划，AI竞争上升至国家层面。（1）当地时间2025年11月24日，特朗普签署了一项行政命令，启动一项旨在利用人工智能（AI）变革科学研究方式、加速科学发现的全新国家计划——“创世纪计划”。（2）实际自年初以来，特朗普政府签署了一系列AI促进政策，典型如1月的《消除美国人工智能领导力障碍》，废除拜登AI监管框架，放宽AI发展限制，而本次签署的“创世纪计划”被白宫对标“曼哈顿计划”与“阿波罗登月计划”，标志着美国AI战略从“市场驱动”转向“国家体制驱动”。（3）该计划聚焦三大方面：建立国家级AI协作平台、推动产学研深度融合、解决国家关键挑战，整体采用了“政府主导、企业参与、闭环协同”的机制。我们认为，这或是国家主权AI的雏形：方向上聚焦科学发现，而非与商业化的AI企业竞争；发展机制上，政府深度参与，整合国家级算力及数据资源。（4）计划设置了详细的实施路径与时间节点，以及短中长期目标，显示出极强的执行力导向。我们认为，这反映出我国AI产业发展在近两年来取得明显进步，尤其是在开源生态与模型高性价比方面，与美国几乎是齐头并进态势，给美国政府及产业界造成明显压力。（5）这对我国来说，既有挑战也有借鉴，例如坚定发展自主可控的AI底座、加速构建国家主权AI、全球范围内进一步巩固与拓宽AI开源生态等。

　　谷歌链崛起，大模型竞争或正进入下半场。（1）2025年11月，谷歌发布Gemini 3 Pro，其智能水平超过GPT 5.1。（2）2022年底以来，OpenAI一直引领者全球人工智能的发展，技术发展方向、模型能力标准等被全球AI企业跟随学习，但目前在推理模型、多模态大模型等方面已被超越。（3）如何理解谷歌的崛起：一是从芯片到大模型，再到应用的全面发力，围绕AI重构硬件与软件的协同效果正愈加显现；二是解锁更多应用场景甚至实现AGI，单一文本模型难以完成，而从最开始，谷歌就同时推动推理、图像、音视频等多种模型的研发，各类技术间的印证与借鉴或正发挥作用；三是谷歌搜索、视频等生态为谷歌大模型研发提供了数据，又为其AI赋能应用提供了用户层级的验证与反馈。（4）谷歌或正展示着AI竞争下半场的高竞争力样本。

　　2025年行业发展回顾：复苏力度有所减弱，美国贸易政策扰动出口。高端装备作为制造产业链中游环节，景气度受到国内和国外宏观环境较大影响，2025年1-10月通用设备制造业和专用设备制造业营业收入分别同比增长4.3%和1.6%，呈现出复苏力度逐步减弱的发展状态。出口是高端装备行业重要增长方向，但受美国贸易政策对全球市场的影响，2025年我国装备出口增速有所放缓，并且呈现出较大的波动性。

　　发展展望：复苏节奏可能波折，结构升级路径清晰。受装备累计产量处于高位和当前相对低迷的市场环境影响，下游制造业等领域产能扩张和设备更新需求相对有限，行业整体需求复苏节奏依旧波折。但与此同时，传统设备的全球化发展和新兴产业的规模化发展则是清晰的产业趋势。以工程机械代表的传统成熟设备持续强化出海战略，扩大海外布局仍是重点；以商业航天为代表的新兴产业迎来规模化发展节点，产业固定资产和基础设施建设有望进入高速发展期。

　　商业航天：有望进入加速组网阶段，关注基础设施建设机遇。商业航天是运用市场机制开展的航天活动，2024年全球商业航天产业规模约为2930亿美元。随着两大巨型星座启动组网，我国商业航天产业进入实质性发展阶段。低成本、大推力运载火箭是星座组网的关键，2026年我国多款民营大推力火箭将迎来试飞，我国商业航天产业有望进入加速组网阶段，航天基础设施建设相关的运载火箭、卫星、测控系统、发射场等环节有望迎来重要机遇。

　　医疗刚需持续扩容，医药制造维持平稳。医疗服务端，2024年及2025年一季度，医院诊疗服务恢复常态化增长，将提升药械产品临床需求，支撑医药全产业链景气度回升。医药制造端，2025年前三季度保持平稳态势，随着集采及医保政策优化、医院端内需向好、创新药出海爆发，行业有望逐渐恢复增长动能。

　　资本市场表现突出，行业融资有所回暖。2025年，医药资本市场表现良好，以创新药为代表的板块涨幅居前，有效修复市场估值及投资者信心。医药企业IPO规则优化，A股科创板第五套上市标准重启，H股推出“科企专线”，进一步畅通未盈利创新药企业上市渠道，2025年A股及H股医药企业IPO明显回暖，有利于提振一级股权市场活跃度。

　　集采边际影响减弱，集采及医保规则优化。集采方面，药品已开展11批国采，覆盖绝大多数临床常用品种，对行业的边际影响逐渐降低；其中，第11批国采明确提出“反内卷”原则，并进行规则优化，推动集采从唯低价转向质价平衡。医保方面，年内首次设立商保创新药目录，国谈开启“基本医保+商保创新药”双目录谈判机制，保障基本用药的同时鼓励创新，为创新药搭建新的支付渠道。

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　　随着诊疗刚需恢复扩容，集采边际影响减弱，行业增速基本企稳，市场融资出现回暖，医药行业进入景气回升拐点阶段，2026年有望在几大动力推动下重回增长态势：1）政策优化：“十五五”开局之年，医保商保双目录保障，集采规则优化等政策红利集中释放；2）创新驱动：创新药械获批数量快速增长，加速创新成果商业化进程；创新技术引领全球，创新药出海浪潮迭起，开辟国际化增量市场；3）刚需扩容：老龄化驱动健康需求扩容，院内诊疗恢复常态化增长，新质服务力激活市场需求。把握结构性机遇，关注新质生产力引领的医药制造、新质服务力赋能的流通服务：1）医药制造行业关注创新药、高端器械、CXO为代表的新兴领域，以及化学药、生物药、中药、医疗器械等传统领域的领先型、创新型、成长型企业；2）医药流通、医疗服务行业关注全国及区域领先医药商业、零售药店企业，拥有专业服务、互联网+优势的专科连锁、医疗机构等。

　　主要风险：医保控费政策影响、创新药械研发及商业化风险、创新药出海风险、行业融资能力下滑风险、国际政治经济环境影响。

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　　今日（12月3日），在中国股权投资年度大会AI峰会上，具身智能机器人公司逐际动力创始人张巍谈到了中国效率给机器人行业带来的机遇。他指出，在AI驱动的机器人领域，原始创新（0到1）虽多始于海外，但从工程化到量产、商业化的长周期迭代中，中国的效率可能是国外的“十倍或百倍”。

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　　12月3日，据中国新闻社@国是直通车 消息，日本首相高市早苗在当天举行的参议院全体会议上表示，对于中国大陆在1972年《日中联合声明》中宣示“台湾是中华人民共和国领土不可分割的一部分”，而日本采取“理解并尊重”这一立场一事，“丝毫没有改变”。（剪辑：王京）

　　在阅读文章前，辛苦您点下“关注”，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出更优质的内容文 小戎哈喽，大家好，小戎这篇国际评论，主要分析菲律宾马科斯陷下台危机，中方同步在南海强化战备，看这场内外困局如何收场。

　　这是《无线上的一篇，介绍如何制作一台不用调整偏流的晶体管三管收音机的文章。这页老无线电资料里，藏着一台给初学者的“友好款”的三管半导体收音机——不用调偏流，靠负反馈电阻、硅锗二极管的压降，就能把晶体管的工作点稳得妥妥的。

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