股份有限公司（下称“中塑股份”）创业板IPO进程备受市场关注。5月20日，该公司及保荐机构正式披露深交所第二轮审核问询函回复文件，这家专注于改性工程

　　2023—2025年，中塑股份营收从5.37亿元增长至7.49亿元，净利润从0.79亿元增长至1.26亿元，业绩稳步增长，但高油价驱动下的原材料成本波动风险，让中塑股份未来业绩变脸隐患持续凸显。

　　公开资料显示，中塑股份深耕改性工程行业多年，产品广泛应用于消费电子、家电、汽车零部件等多个下游领域，本次公司拟登陆创业板，计划公开发行股票不超过1233.29万股，合计募集资金6.45亿元，用于扩充产能、技术研发及补充流动资金，谋求进一步扩大市场规模。

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　　但从行业属性与公司经营结构来看，改性行业与生俱来的成本周期性痛点，在本轮油价上涨中被无限放大，或对中塑股份的盈利稳定性形成强力冲击。

　　原材料成本占比过高，是中塑股份难以规避的经营短板。改性工程塑料的生产原料以聚碳酸酯、聚丙烯等塑料基材，搭配各类助剂、色粉为主，上述原材料均属于典型石化衍生品，价格走势与国际原油、石化中间体价格深度绑定，原油价格的涨跌会自上而下逐层传导至行业上下游。

　　结合招股书披露数据，2023—2025年，中塑股份成本结构高度集中于直接材料，各期直接材料成本占主营业务成本的比重分别达到91.16%、91.53%、90.82%，占比常年稳定在90%以上。极高的原材料成本占比，意味着公司盈利空间受大宗商品价格牵制，自身成本缓冲空间极小，抗周期风险能力偏弱。

　　本轮国际油价大幅上涨，彻底引爆了公司的成本危机。同花顺iFinD数据显示，2026年以来原油价格快速上涨，带动上游石化原料全线涨价，聚碳酸酯、通用塑料基材等核心原材料采购成本同步攀升，中塑股份正承受前所未有的成本压力。

　　针对原材料价格波动风险，中塑股份在招股书中专门做了盈利敏感性压力测试，结果直观暴露了公司面临的经营隐患。若直接材料成本上涨30%，且公司仅能向下游转嫁70%的成本上涨压力，剩余30%需由公司自行承担情况下，2025年公司净利润将下滑28.50%。而今年以来布伦特原油价格累计涨幅已超50%，中塑股份或面临更大的盈利下滑压力。

　　该组测算数据也侧面反映出，成本转嫁能力是中塑股份破解当前困局的唯一钥匙，但从行业竞争格局与公司市场地位来看，其转嫁成本的难度或超过市场预期。

　　目前国内改性塑料行业呈现两极分化的竞争态势，高端市场长期被海外跨国企业垄断，巴斯夫、沙比克、科思创、杜邦等行业巨头，凭借成熟的技术壁垒、优质的产品性能与深厚的品牌积淀，牢牢把控高附加值赛道，可以依托强势议价能力向下游转移成本。

　　反观国内市场，本土企业整体呈现“小、散、乱”的特征，行业市场集中度处于较低水平。根据中商情报网及申万宏源统计预测数据，国内行业产能分散，头部效应微弱，全行业内产量占比能够突破5%的本土企业仅有金发科技（600143.SH）一家，其余中小厂商市场份额分散，行业同质化竞争异常激烈。分散的市场格局，大幅削弱了中小厂商的定价话语权，多数企业只能被动跟随市场价格变动，无法自主主导产品售价。

　　中塑股份目前尚未跻身行业第一梯队，议价能力短板尤为突出。即便在公司深耕多年、具备一定发展优势的细分领域，其市场份额也并不高。据智研咨询测算数据，2024—2025年，中塑股份在国内行业改性工程塑料赛道的市场占有率仅维持在6%～7%区间。对于下游消费电子、家电企业而言，中塑股份的产品可替代性较强，一旦公司大幅上调产品价格，下游客户容易转向其他性价比更高的供应商。

　　在此行业背景下，中塑股份陷入两难经营困境。若选择跟进原材料涨幅上调产品售价，将面临存量客户流失，以及丢失市场份额风险；若维持产品原价、自行消化上涨的原材料成本，毛利率将被持续压缩，盈利能力大幅下滑。这也是现阶段行业内多数中小改性塑料企业面临的相同难题。

　　对于正处于IPO审核关键期的中塑股份来说，高油价带来的业绩变脸风险，恐将影响投资者信心，这也成为交易所重点关注的潜在风险点。

　　在国际油价高位震荡、短期内暂无回落趋势的大环境下，成本转嫁困局难解的中塑股份，业绩变脸风险持续升级，其IPO之路也将面临更大的挑战与考验。

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